新三板“不連續(xù)競價交易”會是“轉讓意向平臺”升級版嗎
發(fā)布時間:2016-10-24 聯(lián)合基金—政府引導基金管理人
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10月18日晚，《證券時報》放出新三板重磅新聞，全國股轉系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎表示，下一步新三板的改革將從四方面著手，改革基礎層年報披露時間以減少信批成本、推動公募基金入市以增加市場流動性和籌劃打通新三板和IPO的制度障礙我們都已經耳熟能詳，然而，另外一個新名詞卻把我們帶入了知識的荒原：不連續(xù)的競價交易。
關于這一點，鄧映翎指出，改善創(chuàng)新層企業(yè)流動性有兩種思路，一是由將所有的創(chuàng)新層企業(yè)由現(xiàn)在傳統(tǒng)的做市商制度變成混合型的做市場商交易。另一種是采取區(qū)別于主板市場連續(xù)競價的不連續(xù)競價交易，引進集合競價，比如每半小時進行一次競價。
雖然我們暫時還無法搞明白“不連續(xù)的競價交易”是什么鬼，也并不知道這項政策具體會如何實施，但是如果重新盤點連續(xù)競價交易、新三板為啥不具備競價交易條件、其他交易市場是否有先例可鑒，也能對這新名詞有一了解。
連續(xù)競價是指對買賣申報逐筆連續(xù)撮合的競價方式，也就是我們平常熟悉的A股的競價交易方式。集合競價結束后，證券交易所開始當天的正式交易，交易系統(tǒng)按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則，確定每筆證券交易的具體價格。
成交時價格優(yōu)先的原則是指買進申報：較高價格者優(yōu)先；賣出申報：較低價格者優(yōu)先；成交時間優(yōu)先的原則則是買賣方向、價格相同的，先申報者優(yōu)先于后申報者。先后順序按交易主機接受申報的時間確定。
據(jù)所以說，競價方式最主要的功能就是確定證券的價格。通過競價方式，證券買賣雙方能在同一市場上公開競價，充分表達自己的投資意愿，最終直到雙方都認為已經得到滿意合理的價格，撮合才會成交。證券市場的有效運行，使得價格確定可以通過證券需求者和證券供給者的競爭形式，從而能較為充分地反映證券市場的供求狀況。
在一年前，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)總經理謝庚就曾表示，新三板暫不具備連續(xù)競價交易條件。并提出目前要想采取更高效率的交易方式，至少需要具備三個條件。
首先是股權的分散度。沒有足夠的股權分散度談不上競爭，現(xiàn)在新三板超過兩百個股東的公司只有166家，而在市場剛建立的時候沒有，這是經過持續(xù)的發(fā)行和轉讓逐步形成的。股東人數(shù)不超過10個人的占了40%，由于一些企業(yè)改制比較晚，還有120家公司沒有可流通股份，因為改制不滿一年股份不能流通，這是公司法規(guī)定的。
其次，作為一個高效率的交易市場，公司對信息披露的依賴就比較高，需要有比較高質量的信息披露。由于家族慣性，由民營企業(yè)直接改制掛牌新三板后，在信息披露規(guī)范性上還需要一個培育的過程。
第三就是投研，對新三板市場板塊和公司的研究分析服務，由于市場規(guī)模增長太快，現(xiàn)在沒有完全跟上。
謝庚表示，在這三個條件具備之前，新三板不具備采取更高效率的，比如大家說的連續(xù)競價交易方式。
那么，不連續(xù)的競價交易方式是為改革新三板交易制度而做出的競價交易改良版嗎？有趣的是，日本JASDAQ市場和新三板市場有一定相似之處，其“連續(xù)競價拍賣”和不連續(xù)的競價交易原理也有些相像。
JASDAQ市場采用了兩種交易制度：一個是連續(xù)競價拍賣，一個是流動性提供商制度。連續(xù)競價拍賣是指連續(xù)拍賣股票，流動性提供商制度即流動性提供者連接許多經紀商和交易員，以此提高成交可能性。
連續(xù)競價拍賣，拍賣標的是不連續(xù)的報價，而拍賣本身是可以連續(xù)報價的。流拍或成交，只要給一個拍賣周期能實現(xiàn)。
事實上，股轉系統(tǒng)今年初，還針對協(xié)議轉讓上線了一個“轉讓意向平臺”，買賣雙方可以在這個平臺上各自掛出意向價格。跟競價交易的區(qū)別其實已經很小了，但是交易還需要執(zhí)行一次確認，或者需要等到收盤后集中成交。而如果直接把“意向平臺”掛在交易軟件上，分時段來開放競價交易，也許就是所謂的“不連續(xù)競價交易”了。
重磅新聞一出，激起激烈討論但對于這個新興事物的具體實施方法也都只是猜測，但是可見股轉創(chuàng)新之時依然審慎，新三板流動性改善也指日可待。
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